헬스케어 계의 '아마존'으로 불리는 유나이티드 헬스 그룹은 미국 1위 건강 보험사로 주가는 지난 10년간 약 540% 상승했습니다. 하지만 올해 2월 법무부 반독점 조사 이슈와 사이버 공격으로 최고점 대비 약 -10%대로 하락세를 보이다 지난 4월 1분기 호실적 발표 후 5%대로 상승해 어느 정도 만회되는 모습을 보였습니다. 14년째 배당 성장을 하고 있는 유나이티드 헬스 그룹 분석을 통해 아직은 주춤하고 있는 헬스케어 대장주 매수 타이밍을 잡아 보는 것은 어떨지 살펴보겠습니다.
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공부내용
기업개요
사업내용
매출 및 영업이익
주가현황
배당
장점과 리스크
마무리
기업개요
유나이티드 헬스 그룹(UnitedHealth Group Incorporated. 이하 UHG)은 1974년에 헬스케어 전문가들과 의사들에 의해 설립된 기업입니다. UHG는 헬스케어 섹터로 의료관리 산업에 속하고 헬스케어 섹터에서도 1위를 차지하고 있습니다. 1984년 10월 뉴욕 거래소에서 상장되었으며 티커는 UNH입니다. 미국 건강보험 부문의 1위로 시장에서 독보적인 지위를 누려온 거대 기업으로 시가 총액은 한화로 약 636조 이상입니다. 직원수는 44만 명이며 보험 가입자수가 대한민국의 인구수 보다 많은 약 5200만 명입니다. UHG는 끊임없이 고성장한 기업으로 유명합니다. 그 이유는 이 회사가 단순한 보험회사가 아닌 IT의 결합이라는 '인슈어테크'를 이끌어 나가고 있는 종합 건강보험 회사이기 때문입니다. 건강보험은 물론 의약품 처방, AI를 활용한 빅데이터 분석 및 병원까지 운영하며 독자적인 헬스케어 생태계를 구축한 종합 복합의료 그룹입니다.
사업내용
1. 유나이티드 헬스케어(United Health Care)
2. 옵텀(Optum): 옵텀 헬스, 옵텀 인사이트, 옵텀 RX
UHG는 크게 건강 보험 부문인 유나이티드 헬스케어(UnitedHealthcare)와 의료서비스를 제공하는 옵텀(Optum)이라는 자회사 2개의 사업 부문으로 구성되어 있습니다. 먼저 유나이티드 헬스케어에 대해서 알아보겠습니다. 미국은 한국과 달리 의료보험 체계를 나라가 아닌 민간기업이 운영하고 있습니다. 이것은 UHG가 빠르게 성장할 수 있었던 이유이기도 합니다. 개인과 가족 그리고 기업 고용주를 위한 민간보험이 있으며, 메디케어(Medecare)와 메디케이드(Medicaid)라는 공공보험 사업까지 넓은 보험을 커버하고 있습니다. 여기서 메디케어는 만 65세 이상 노년층을 지원하고, 메디케이드는 경제적 취약층과 장애인을 지원하고 있다 보니, 혜택의 범위가 꼭 필요한 의료 진료만 가능하다는 취약점이 있습니다. 예를 들어 안과, 치과 치료, 처방약 보험 등의 부족한 부분을 채우기 위해서는 가입자들은 민간 보험사를 추가로 가입을 해야 하는 것입니다. 이런 추가 플랜을 함께 묶어서 제공하는 것이 메디케어 어드밴티지(Medicare Advantage)라는 것입니다. 쉽게 말하자면 미국의 민간 보험사들은 이 메디케어 어드밴티지를 많이 판매할수록 높은 수익을 얻게 되는 것이며 UHG는 이 가입자를 가장 많이 보유하고 있는 1위 보험사입니다. 두 번째로 유나이티드 헬스그룹은 2011년에 마진율이 높은 비보험 자회사 옵텀(Optum)을 설립해 또 다른 성장 동력을 확보합니다. 사업분야는 총 3가지로 나뉘게 되는데 옵텀 헬스(Optum Health), 옵텀 인사이트(OptumInsight) 그리고 옵텀 RX(Optumrx)입니다. 첫 번째 옵텀 헬스는 의료진 왕진 및 디지털 헬스케어를 제공합니다. 보험사 입장에서는 질병을 예방하여 보험료를 줄이는 것이 중요합니다. 이를 위해 UHG는 운동, 수면, 만성질환 등을 플랫폼 관리를 통해 관리하고 고객들은 본인 건강 상태를 꾸준히 점검하게 되니 일석이조가 되는 것입니다. 이는 직접적인 비용 절감 혜택으로 연결이 됩니다. 여기에 UHG는 미국 보험사 중 유일하게 6700개 병원 및 의료기관 그리고 130만 명의 의사와 의료 전문가를 보유 및 협업하고 있습니다. 이로 인해 의료 현장에서 발생하는 수술데이터 및 임상 데이터들은 UHG 의료 정보 경쟁력을 강화해 줍니다. 두 번째 사업분야는 옵텀 인사이트라는 데이터 기반의 의료 컨설팅입니다. 의외로 미국에서는 보험을 청구하는 과정에서 서류의 94%가 수작업으로 진행되고 있습니다. 그러다 보니 병원에서 보험 내역을 잘 체크하지 못하는 경우, 보험사로부터 금액 거부가 되어 불이익을 당하는 일이 많이 생깁니다. 이 문제를 혁신적으로 바꾼 것이 바로 옵텀 360입니다. 이 시스템은 심사과정과 의료비용청구를 자동화해 주어 병원은 이 프로그램을 통해 금액을 정확하고 빠르게 보험사에 청구할 수 있게 됩니다. 못 받을 돈 받을 수 있으니, 병원들은 서로 이 솔루션을 도입하고 미국 의료기관의 80% 이상이 옵텀 360을 사용하게 됩니다. 또한 이 솔루션은 청구 비용을 깎을 수 있는 합당한 근거가 되어주어 반대로 보험사 입장에서도 꼭 필요한 것입니다. 그렇다 보니 경쟁 보험사까지 고객으로 만들게 됩니다. 이런 효과로 옵텀 인사이트는 지난 10년간 연평균 17% 고성장 중이고 영업이익률은 25%에 달하게 됩니다. 마지막으로는 옵텀 RX(Optumrx)라는 제약 서비스 대행입니다. 미국에는 독특하게 제약회사와 약국 보험회사 사이에서 약품의 가격을 협상해 주는 중간관리자인 PBM(Pharmacy Benefit Manager)이 있습니다. UHG는 발 빠르게 PBM 분야에 뛰어들어 연간 13억 건의 처방전을 발행하게 되며 이를 통해 처방전 정보와 의약품 데이터를 확보하는 데 성공합니다. 사업부문을 살펴보면 알 수 있듯이 왜 UHG가 건강 보험계 1위일 수밖에 없으며 단순한 보험회사가 아닌 모든 것이 연결된 복합 의료 그룹인 것을 알 수 있습니다.
매출 및 영업이익
UHG의 2023년 총매출액은 전년 대비 14.6% 증가한 3716억 달러이며 영업 이익은 13.8% 성장한 324억 달러 기록했습니다. 영업 현금 흐름은 291억 달러이며 EPS는 23.5 달러입니다. 2024년 1분기 실적은 사이버 공격으로 우려했던 것보다는 양호한 실적으로 주가가 상승했습니다. 1분기 매출은 전년 동기 대비 8.6% 상승한 998억 달러로 시장 예상치를 상회했지만 영업이익은 79억 달러로 전년 동기 대비 -2%를 하락했습니다. 이는 사이버 공격에 대한 비용처리와 브라질 사업부 매각에 비용이 들었기 때문입니다. 사업부문별로 살펴보자면 유나이티드헬스케어 부문의 1분기 고객은 약 200만 명 증가하였습니다. 이는 지난 분기 70만 명 감소한 고객수를 고려했을 때 다음 분기 실적 향상으로 이어질 수 있는 지표가 될 수 있습니다. 매출은 전년 대비 7% 상승한 754억 달러 영어이익은 작년대비 2% 상승한 44억 달러입니다. 옵텀 사업부는 성장성이 좋은 사업부로 매출은 전년 대비 12.9% 증가하였습니다. 이는 사이버 공격으로 옵텀 인사이트 매출이 0.1% 증가율에 그쳤지만 옵텀 헬스가 16%, 옵텀 RX가 12.5% 성장하였기 때문입니다. UHG는 압도적인 시장 점유율과 옵텀의 성장으로 장기적으로 연간 13~16%의 수익 성장을 목표로 하고 있습니다. 2024년 2분기 실적발표는 7월 12일에 있을 예정입니다.
주가현황
2024년 6월 기준, UHG의 5년간 주가 수익률은 15.87%로 장기적으로 우상향 하는 좋은 흐름을 보여왔습니다. 현재 주가는 500 달러 선을 왔다 갔다 하고 있습니다. 연초 대비 -4.44%로 2022년부터 400달러대에서 500달러대의 박스권에 갇혀 있는 상태로 보이며 최고점 대비 하락율 -10%대입니다. 52주 최고점은 554.70 달러이며 최저치는 436.38 달러입니다. 월스트리트 27명 전문가 의견으로는 25명 매수 포지션이고 2명의 보류이며 매도의견은 없습니다. 주가 최고 목표치는 675 달러 최저가 481 달러로 평균은 575.55 달러로 현재 가격에서 상승여력이 14% 있는 것으로 보입니다. 장기적인 투자 관점에서 개인적으로는 좋은 매수 시기라고 판단되며 500달러로 이하로 내려올 때마다 추가 매수를 할 예정입니다.
배당
연 배당률: 1.49%
주당 배당금: 7.52 달러 (분기 배당금: 1.88% 달러)
10년 배당 성장률: 20.98% (5년 15.87%)
배당성향: 29.18%
배당 성장년수: 14년
배당일(분기): 3월, 6월, 9월, 12월
유나이티드 헬스 그룹은 14년 이상 배당금을 증액한 배당성장주입니다. 연 배당률은 1.49%로 한 주당 일 년 동안 4번으로 나뉘어 7.52 달러를 지급받습니다. S&P 500 시총 10위권 안에 속한 이 기업의 10년간 배당 성장률이 21%인 것은 괄목할 만한 성장입니다. 배당 성향은 29.18%로 회사 순이익에서 주주들에게 환원됩니다. UHG를 장기 배당주로 좋게 보고 있는데 만약 1000만 원을 투자한다면 배당금은 얼마를 받을 수 있을까요? 현시점 달러환율 1,370원 기준으로 주가 500 달러로 계산을 해 보면 약 14주를 매수할 수 있습니다. 매년 배당금은 세후 약 12만 원을 받게 되며 분기당 약 3만 원을 지급받습니다. 헬스케어 주 치고는 배당금이 높지는 않지만 배당 성장률을 본다면 투자를 고려해 볼 만한 것 같습니다.
장점과 리스크
장점
UNG가 1위로 성장할 수 있었던 가장 큰 요인은 자사 내 다양한 프로그램으로 시장에서 독보적이라는 것입니다. 고객들을 잘 공략하여 간편하고 합리적인 혜택을 제공하는 것은 물론 1995년 이후 30건이 넘는 민간 보험사를 인수합병하여 몸집을 불려 왔습니다. 더불어 차세대 성장 동력인 옵텀 사업부를 통해 다른 경쟁사가 얻을 수 없는 막대한 AI 데이터를 보유하고 있습니다. 이런 점이 경쟁사에 비해 높은 영업이익을 가져다주는 것인데 청구 데이터, 임상, 의약품, 전자 의무 기록 등 현존하는 의료 데이터의 거의 모든 것을 활용할 수 있다고 해도 과언이 아닙니다. UNG는 다양하게 연결된 서비스를 제공함으로써 거의 모든 규제 환경에서 성장하는 것을 목표로 하고 강력한 운영 성장과 자본 배분 활동을 잘하기 때문에 일부 규제 등에 일시적으로 방해를 할 수는 있지만 앞으로 계속 성장할 것이라 생각합니다. 두 번째 장점으로는 노령화라는 세계적인 메가 트렌드입니다. 미국은 GDP의 17%가 의료비로 지출됩니다. 더욱이 초고령화 사회로의 진입으로 의료 관련 수요는 커질 수밖에 없게 됩니다. 시니어 가입자들에게 옵텀 헬스를 통해 차별화된 건강관리 서비스를 제공하는 것, 이 부분이 성장의 또 다른 관건이 될 전망입니다. 마지막으로 UNG는 안정적인 성장률과 매년 배당금을 10% 이상 꾸준히 인상시키고 있는 배당 성장주라는 장점이 있습니다. 자사주 매입도 꾸준히 늘리며 주주친화적인 기업입니다.
리스크
보험 회사의 가장 큰 리스크는 의료 서비스 이용 증가이 증가하면 수익성이 떨어진 다는 것입니다. 이에 더불어 의료 비용이 높아짐에 대한 수익성의 우려가 보험사에는 항상 있습니다. 고령화로 보험사에 좋은 이점도 있지만 어르신들의 정기 예방 접종과 정형외과 심장시술 등의 잦은 외래 진료는 이 기업의 이익률이 낮아진 이유 중 하나입니다. 환절기나 겨울 같이 질병이 많이 일어나는 계절이나 갑작스러운 코로나 같은 팬데믹이 다시 온 다면 보험사 입장에서는 손해가 일어날 수밖에 없습니다. 이런 질병은 불시에 언제든 일어날 수 있다는 점 유의하시길 바랍니다. 두 번째로 이 산업의 경우 규제, 소송, 경쟁으로부터 불가피하며 항상 따라다닐 수 있습니다. 대선에서 누가 당선 되어 정책이 어떻게 바뀌는 지도 중요한 위험 요소가 될 수 도 있습니다. 그리고 단기적 악재로 보이지만 반독점 조사 이슈와 언제 터질지 모르는 사이버 공격입니다. 메디케어 어드벤티지는 현재 반독점 문제에 대해 법무부로부터 조사를 받고 있으며 메디케이드 자격 등에 대한 재심사가 이루어지고 있습니다. 그리고 지금은 해결되었지만 옵텀 인사이트의 자회사 체인지 헬스케어(Change Healthcare)가 최근 보험 청구 관리 능력에 영향을 미치는 사이버 공격을 경험하였습니다. 이로 인해 의사가 보험 청구를 처리할 수 없었으며 환급이 불가능했기에 UHG는 단기 자금 조달 지원 등의 예상치 못한 비용이 발생하였습니다.
마무리
미국의 의료 시스템은 복잡합니다. 건강 보험을 들지 않을 경우 감당할 수 없을 정도의 비용이 들어가기 때문에 비교적 저렴하게 이용할 수 있는 건강 보험은 필수입니다. 더욱이 고령화라는 메가 트렌드와 고품질의 의료 서비스에 대한 수요가 더욱더 커질 것을 전망됩니다. 수명 연장과 사회 고령자 인구 증가로 인한 보험 시장 확대는 주가에도 긍정적으로 작용할 것으로 예상되어 장기 투자로 관심을 가져 볼 만한 주식이라 생각됩니다.